怡亚通的业务利润构成及潜在风险分析
怡亚通的业务利润构成及潜在风险分析怡亚通都已经上市一年多了，可还是有很多股民没有办法理解它，相信即使已经持有它的股票的股民到目前为止对怡亚通的认识大都也是模棱两可的，真是个奇迹了。大家目前争议最多的就是它的经营模式及风险问题，对于经营模式的争议主要是投资者搞不明白怡亚通是怎样赚钱的、赚的是什么钱，对于风险的争议主要源于怡亚通怎样控制资金流、贷款风险及给客户提供配套资金风险。对于一个不了解及无法把握的公司，股民往往会陷入恐慌性的思考当中，当我不断买入怡亚通的时候，我是没有人可以交流的，可以说整个交流过程完全是鸡同鸭讲。为什么？因为他们完全不懂！就如你说，你反感怡亚通报告中虚浮的词汇，但是有哪些是虚浮的词汇呢？在我看来是没有的，那些你看不懂的词汇不过是一些行业的常用的专有名词罢了。还有很多人看不懂怡亚通的财务报表，包括很多财务专业很多基金的分析员也说看不懂怡亚通的财务报表，搞不清楚怡亚通是怎么赚钱的、赚的是什么钱，对此我只能说这些人笨、不用心。
首先为了更具体的让大家明白怡亚通是怎样赚钱的、赚的是什么钱，我把怡亚通的07年7月1日到08年6月份的利润表重整一下给大家看个明白！对下表中个别的数字请不要问我是怎么样计算出来的，对此我只跟冯均鸿或财务专家级的人物解释，否则就是鸡同鸭讲。
怡亚通最近一年利润重整表：
项 目 08年1-6 07年7-12
非生产性业务营业收入 23,482 19,066
非生产性业务营业成本 13,763 8,494
非生产性业务毛利 9,720 10,572
虚拟生产业务营业收入 78,721 144,178
虚拟生产业务营业成本 75,684 139,766
虚拟生产业务毛利 3,037 4,412
营业收入合计 102,204 163,244
营业成本合计 89,447 148,260
综合毛利 12,757 14,984
资金性收入 4,721 2,039
衍生金融交易盈利 5,877 627
税金及附加 -298 -379
销售费用 -570 -110
管理费用 -9,767 -8,536
财务费用 -939 -4,669
费用合计 -11,573 -13,694
营业外收入 164 396
所得税 -3,932 -2,267
净利润--万元 8,014 2,085
通过上表，我们可以清晰的看到怡亚通目前的收入来源情况：
1、正常的非生产性业务收入，费率1%左右，08年上半年的费率只有0.83%，下降的原因是因为有了衍生金融交易收入，客户要求费率降低；
2、虚拟生产收入，这一部分才开始；
3、资金性收入，对这部分收入我的初步判断就是为客户提供配套资金取得的收入，有待怡亚通进一步信息披露的确认；
4、衍生金融交易收入，这部分收入没有可持续性，按照周总的说法将通过提高非生产性业务费率将此项收入融化到非生产性业务收入中。
我为什么要暂时把怡亚通定位为准金融股和网络股？其中最主要的原因就是最近一年多的时间里，怡亚通的准金融业务利润占到了总利润的近90%。当然，我的前提是把所有的费用全部让非生产业务及虚拟生产业务分摊了，而事实这些费用的绝大部分也是由于开展这些业务而产生的。以后，怡亚通要赚的钱就是集中在非生产性业务收入、虚拟生产业务收入、资金性收入。宇商网现在还是一个画中的大饼，它的收入暂时不考虑。
下面我再费点时间把上面的几项业务的前景解释一下：
1、非生产性业务，这一块的业务是非常微利的，如果怡亚通只有这一块业务，那么目前的业务量只能维持怡亚通的生存。如果其他的企业只通过开展这一项业务来跟怡亚通竞争，那么他们最后会连自己是怎么死的都不知道。非生产性业务的发展是怡亚通战略发展目标之一“B2B沃尔玛”，是怡亚通所有业务的一个基础，这一块业务虽然微利但是却可以扩大怡亚通的现金流，可以为怡亚通开展的虚拟生产业务打下坚实的人才和行业基础，也可以为提供怡亚通很多并购机会。
2、虚拟生产业务，14亿还仅仅是一个开始，对比利丰1000多亿的营业收入中绝大部分是虚拟生产业务，14亿连零头的零头都没有。这一块业务的收益率是非生产性业务收益率的3-5倍。只要做的顺利，日后怡亚通的虚拟生产业务量超过100亿都不是很稀奇的事。这一块业务是怡亚通的另一个战略目标“虚拟的富士康”。
3、资金性收入，这一块业务只是整个非生产性业务中的一部分业务产生的业务，是‘四流合一’中的现金流带来的收入，是嵌入其他三流只中的一流，并非所有的非生产性业务都需要资金配套，但是非生产业务的扩张可以带来资金配套资金业务的扩张。相对于担保公司的息差收入，怡亚通的配套资金的息差收入只是说是极其微利，据我初步匡算，怡亚通的配套资金年息差也就在3-5%左右(只是我个人的匡算，需要更多的披露信息来更正)，而且这还是建立在高周转上的数字，所以说，怡亚通的配套资金还只能算是集中在保守而微利方面的。但是这一块业务的发展空间却是非常之大的，盈利空间也是非常之大的。08年6月底前的一年里，怡亚通提供的配套资金平均余额大约在10亿元上下，但是通过银行的大量信贷支持，怡亚通把这部分配套资金放大40亿、50亿是完全能做到的。2008年9月份到11月份间，银行就已经向怡亚通提供了近30亿元的信用额度。我以前说过，怡亚通的核心盈利能力是供应链金融，今天我要说供应链金融是怡亚通的核心盈利能力之一，怡亚通的核心竞争力就在于它的完善的网络、专业化的人才及充沛的现金流。
除了上面3项业务，再除了一个大画饼宇商网，怡亚通其他的业务空间在哪里呢？购并，怡亚通以后的购并行动将是经常性的，怡亚通如果有跨越式的发展，那一定是伴随着一连串的收购行为的。收购伟仕控股只是一个开始，时间会证明我的想法。这一块目前还处于非常虚无的状态，只是我个人的想法，我不想多说，对伟仕控股对怡亚通业绩影响的分析我要等它的中报出来再写。
通过阅读我上面的文字，如果你还搞不清楚怡亚通是怎么赚钱的？赚的是什么钱？它的发展空间在哪里，那么我给你的建议就是：不要买这只股票或立即把此股卖掉。
下面再把怎么样跟踪怡亚通的比较大的潜在风险的思路来给大家理一理。
我们关注怡亚通的风险从以下几个方面入手：
1、现金流的风险，这里说的现金流的风险主要是两个方面的问题：1）在银行的信誉不能出现任何问题，这是一个底线。2）扩张的规模不能脱离资金的支持范围。日后怡亚通出问题不一定会在直接出在现金上，但是出了问题最终一定会表现在现金流上。
2、资金不能长期化，1）应收账款的坏账比率要严格控制，在这里我把呆账及坏帐也当做长期化来看待；2）不能有自己的存货，只要不发展自己的品牌就不会形成自己的存货，存货的挤压也会把资金长期化；3）除了便于货物的流转所必须的几个供应链中心的土地及仓库外，不能购买其他任何土地，也不能建设任何仓库。总之要尽量不能购买固定资产使资金长期化。4）对外投资一定要围绕现有业务展开，一定要有利于现有业务的开展，而不能投资与与主营业务无关的其他方面，否则就是资金的长期化。一旦大量的资金被长期化，那么怡亚通离衰败之日就不远了。
3、行业必须集中化，虽然怡亚通会向其他行业拓展，但必须要把要做的行业做到规模化专业化才有竞争力、才能发掘盈利空间。利丰集团1000多亿的营业收入，主要集中在服装及玩具行业，它的将近100个事业部也是主要集中在这两个行业里，怡亚通目前的年200亿业务主要集中在电子行业，还有非常大的扩张空间。所以怡亚通目前并不需要急于向太多的行业里发展，即使扩大到了200个事业部，仍然可以控制在几个行业里。否则即使发展了20个行业，而每个行业都做不透、做不精，除了耗费公司的资源又何来竞争力呢？
4、人才专业化。人才流动是无法避免的，但是高级经理，尤其是事业部经理级上的员工必须基本稳定，否则将动摇怡亚通的业务根基。
怡亚通最近几年会处于上升期，我们跟踪怡亚通也不会是一天两天，如果怡亚通在上面的几个方面有出现问题迹象，我们也会及时的调整自己的投资策略。
2008年11月25日星期二婆罗门 专注才会有成就！祝你成功。 据我初步匡算，怡亚通的配套资金年息差也就在3-5%左右(只是我个人的匡算，需要更多的披露信息来更正)，
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上面的数字更改了一下：怡亚通的配套资金年息差也就在4-6%左右(只是我个人的匡算，需要更多的披露信息来更正)， 如果怡亚通在上面的几个方面有出现问题迹象，我们也会及时的调整自己的投资策略。 ┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
｜财务指标(单位) ｜2008-09-30｜2007-12-31｜2006-12-31｜2005-12-31｜
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｜审计意见 ｜ ｜标准无保留｜标准无保留｜标准无保留｜
｜ ｜ ｜意见 ｜意见 ｜意见 ｜
｜每股收益(元) ｜0.5100 ｜0.8700 ｜1.4800 ｜1.1800 ｜
｜每股收益扣除(元) ｜0.5000 ｜0.8300 ｜1.4400 ｜1.1800 ｜
｜每股净资产(元) ｜4.7800 ｜8.9700 ｜2.6700 ｜2.1419 ｜
｜每股资本公积金(元)｜2.8568 ｜6.7136 ｜- ｜- ｜
｜每股未分配利润(元)｜0.6762 ｜0.8646 ｜1.2017 ｜0.7870 ｜
｜每股经营活动 ｜ ｜ ｜ ｜ ｜
｜现金流量(元) ｜-1.7843 ｜-0.3292 ｜-2.2171 ｜1.8720 ｜
｜每股现金流量(元) ｜-0.6982 ｜4.7945 ｜1.8267 ｜0.1347 ｜
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08年的现金流为什么会这么差？-1.7843 -0.6982 [quote]原帖由 [i]冷眼看市[/i] 于 2008-11-26 17:53 发表 [url=http://www.181788.com.cn/redirect.php?goto=findpost&pid=334820&ptid=30619][img]http://www.181788.com.cn/images/common/back.gif[/img][/url]
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｜财务指标(单位) ｜2008-09-30｜2007-12-31｜2006-12-31｜2005-12-31｜
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那是因为应收款项在增加，我用一句通俗的话说就是赚的钱全部又投入到流通领域里了。 虽然我不是财务专业的，但还是谢谢楼主的专业！ 分析的好。:niu
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